【华泰交运】周报:市场乍暖还寒,短期建议配基础设施与物流

分类: 新闻资讯 发布时间:2018-11-19 07:18

本周观点

市场乍暖还寒,短期我们建议配置防御型的基础设施板块、成长型的物流板块。11月12日-16日,沪深300指数上涨2.85%、交运指数上涨5.54%。公交、高速、港口、物流、航空、航运、机场均跑赢沪深300。

子行业观点

机场-增持:盈利稳定分红率高,建议配置基本面优异个股。航空-增持:油价续跌汇率趋稳,10月客座率同比改善,建议关注贸易战后续发展。物流-增持:维持18年全年快递业务量增幅放缓、龙头市占率提升的预测。航运-增持:上周BDTI、SCFI和BDI分别下跌1.43%、1.07%和19.31%;建议密切OPEC产量决议及4Q宏观数据。铁路-增持:“公转铁”利好铁路货运量增长。公路-中性:降费隐忧、公路治超与“公转铁”构成多重扰动。港口-中性:港口收费下调、经济下行影响吞吐量,短期承压。

重点公司及动态

公司推荐:1)上海机场:结构持续改善、免税招标兑现;2)中国国航、东方航空:周期底部、景气向上;3)申通快递:正逢旺季、市占率稳步回升;4)深高速:受贸易摩擦影响较小、高股息低估值;5)中远海能:旺季需求叠加伊朗运力退出市场,密切关注OPEC决议及运价表现。

风险提示:经济低迷,国际贸易摩擦,国企改革低于预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。

本周观点

机场-增持:10月产量增速环比均明显改善,板块盈利稳定

各机场陆续公布10月经营数据,受益“十一”黄金周,航空需求强劲,产量增速环比均明显改善,上海机场、白云机场、深圳机场、首都机场当月起降架次同比各增2%/3/%/4.8%/1.9%,增速环比各改善2.3/3.7/5.2/6.7个百分点,旅客吞吐量增速均明显领先起降架次。2018年换季时刻紧缩政策持续,预计2018-19年机场起降架次增幅有限,航空性收入增速将放缓;但非航招标持续进行,未来非航业绩有望陆续兑现。我们认为机场板块业绩稳健且分红率高,防御性强,配置价值突出,建议增持;首选地理位置得天独厚,国际线占比高的上海机场。

航空-增持:10月内线需求强劲,客座率同比改善;油价续跌汇率趋稳,关注贸易战进展

吉祥航空于11月12日公告将向东航的兄弟公司——东航产投定向增发计划募资约31.5亿元,发行不超过1.69亿股股份,进一步加强双方合作。此前公司公告,吉祥航空及均瑶集团将拟认购东航A+H共18.6亿股(占比东航现有股份约12.9%),此番合作将有助于双方进一步深化合作,进一步做大做强上海市场。

南方航空11月15日公告将自2019年1月1日起不再续签天合联盟成员协议,我们分析公司尽管退出天合联盟,但并不打乱其未来搬迁至北京二机场的计划,同时或更促使其积极探求与美航等全球先进航司合作的可能性。随着北京二机场投入运营,公司坐拥北京、广州两大枢纽,将成为其它联盟争取的对象,并奠定其在新联盟内的地位。

受益“十一黄金周”,国内线需求表现强劲,行业(六家上市航司)需求同比增11.8%,供给同比增10.6%,内线客座率同比改善0.9个百分点,带动总客座率同比提升0.3个百分点至82.5%;国际线供给需求同比各增10.8%/9.8%,客座率同比下降0.7个百分点(数据来源:公司公告)。虽然长期看外围风险尚在消化,宏观经济存下行压力,中美贸易走向仍待观察;但冬航季供给紧缩政策持续,票价新一轮提价有望,行业双轮驱动逻辑不破。近期油价续跌,汇率趋稳,上周布油周均价环比继续回落7%至66美元每桶,人民币小幅贬值0.1%,建议把握短期的交易性机会,首选航线质量优的中国国航。

物流-增持:维持18年全年快递业务量增幅放缓、龙头市占率提升的预测

据国家邮政局数据,“双十一”当日主要电商快递物流订单达13.52亿件,同比增长25.1%;全天共处理4.16亿件,同比增长25.7%;增幅均符合预期,但是低于去年。邮政局13日公布的快递行业运营数据也显示,今年前十个月快递业务量同比增长26.6%,低于去年同期;累计快件单价同比下降2.5%,延续下降趋势。“双十一”和行业运营数据与我们对于18年全年业务量增幅放缓、价格竞争依旧的判断一致,我们维持全年业务量增幅26%-27%的预测,预计19年增幅继续放缓。中通三季度业绩略超预期,前三季度累计市占率达到16.7%的历史高位,带动行业6家上市快递公司市占率同比提升5.1个百分点至71.4%。我们维持全年市占率同比大概率提升的判断,预计19年市场集中度将进一步提高。

航运-增持:上周各板块运价均出现下滑;干散运价跌幅明显

上周航运指数:BDTI、SCFI和BDI分别下跌1.43%、1.07%和19.31%。油运方面,上周运价小幅下滑。受益旺季需求和伊朗运力退出市场,供给端边际改善。建议密切关注OPEC产量决议。集运方面,三季度旺季结束,11-12月运价均值预计将小幅下降,建议密切关注中美贸易走势;另一方面,受运力集中交付及油价上涨影响,我们预计2018年集运盈利水平将出现同比大幅下降。自2019年起,供给增速将明显放缓。干散方面,上周海岬型运价大幅下跌43.71%,其余船型运价均出现小幅下跌,拖累BDI指数;经济下行将影响需求,建议密切关注宏观数据走势。

铁路-增持:铁路客货两旺,货运受益于“公转铁”

据人民铁道网报道,1-10月,国家铁路发送旅客28.25亿人次,同比增长9.2%。其中,动车组客运量达到16.86亿人次,同比增长16.9%,占总客运量的59.7%,动车组贡献主要客运增量。1-10月,国铁货物发送量达到26.39亿吨,同比增长8.3%。其中,集装箱发送量完成2.05亿吨,同比增长43.7%;商品汽车、冷链物流分别同比增长30.9%和45.0%;电煤日均装车达4.29万车,同比增长21.6%。我们认为,铁路客运主要受益于高铁动车组的快速发展,货运主要受益于“公转铁”政策推进。

公路-中性:货运稳健增长,客运持续下滑

交通部发布10月数据:1)10月,公路货运量、货物周转量分别同比增长10.0%、9.6%,公路营运性客运量、旅客周转量分别同比降低3.9%、2.6%;2)1-10月,公路货运量、货物周转量分别同比增长7.7%、9.6%,公路营运性客运量、旅客周转量分别同比下降6.4%、5.0%。客货表现分化:公路货运保持稳健增长;营运性客运量持续下滑,反映出城际大中巴车市场萎靡。

港口-中性:10月全国主要港口吞吐量增速平稳,符合预期

根据交通运输部数据,10月全国主要港口完成货物吞吐量、外贸货物吞吐量和集装箱吞吐量11.3亿吨、3.4亿吨和2,124万标准箱,同比分别增长6.29%、3.46%和6.23%,吞吐量增速平稳,符合预期。2018年1-10月,全国主要港口累计完成货物吞吐量、外贸货物吞吐量和集装箱吞吐量109.4亿吨、34.4亿吨和2.1亿标准箱,同比分别增长4.83%、3.74%和5.53%。总体来看,2018年以来,受经济下行影响,港口吞吐量增速有所放缓。

A股推荐

上海机场:

1、旅客消费能力升级和新开商业面积推高非航增长,T2免税扣点符合预期。

2、公司产能富裕。

3、航线结构持续改善,国际及地区线占比提高。

中国国航:

1、票价放开管制逐步兑现,上行空间逐渐打开;新航季供给收紧落定,供需差将带来行业客座率、票价大幅提升。

2、公司航线网络结构最优:中欧、中美、国内一线供给天然受限,公司占比高;2019年北京二机场有望启用,首都机场竞争格局优化。

3、预测国泰航空2018年扭亏为盈;油价、汇兑敏感性较低。

东方航空:

1、票价放开管制逐步兑现,上行空间逐渐打开;新航季供给收紧落定,供需差将带来行业客座率、票价大幅提升。

2、因2017年上海机场时刻收紧,昆明、西安需求受压,2018年国内需求有望低基数上改善;首届中国国际进口博览会在沪举行,有望推高11月生产数据表现。

3、中美航线一二区配额发放完毕、韩国需求2017年下降明显基数较低,今年中日、中韩线恢复较好,2018年国际线有望扭亏为盈。

申通快递:

1、受益于公司内部改革和龙头市占率持续扩大的行业竞争格局,公司市场份额有望保持年初以来的回升态势。

2、公司今年已收购十余个重点城市原加盟转运中心,推动运营能力和效率提升,三季度快递业务量和业务收入均同比显著增长,且与其他A股上市快递企业相比,增幅较高。

3、公司2018年一致预期 PE估值为快递行业最低。

深高速:

1、路产主要位于珠三角,区位优势显著,其客车占比高,预计受贸易摩擦影响较小。

2、政府提前收回公司旗下三条高速公路,公司预计确认资产处置收益15.2亿元(税后),考虑公司承诺现金分红率为45%,我们判断可能派发特别股息。

2、高股息具有吸引力,我们预计公司2018年度基本股息率为4.43%,特别股息率为3.75%;预计2019-2020年度股息率为4.95%、5.66%(假设分红率45%、收盘价2018-11-16)。

中远海能:

1、冬季旺季叠加伊朗制裁正式生效,伊朗运力退出市场,利好供给。

2、近期受天气及运距拉长影响,短期市场有效运力减少,四季度运价有望改善。

3、中长期看,建议密切关注OPEC产量及旧船拆解是否持续。

太平洋航运:

1、受益干散航运未来三年上行周期,运价持续改善。

2、专注小宗干散运输,需求稳步增长,受贸易摩擦影响有限。

3、管理优质,积极购入优质二手船舶;利好公司运力规模扩张及降低经营成本。

中航信:

1、行业天然垄断属性强,全球仅有4个公司上市,标的稀缺。

2、业务利润稳定增长,成本端经营杠杆强劲。

3、新业务带来增长看点:新一代订票系统和运营中心投产都值得期待;航旅纵横商业化倒计时。

中国国航:

1、票价放开管制逐步兑现,上行空间逐渐打开;新航季供给收紧落定,供需差将带来行业客座率、票价大幅提升。

2、公司航线网络结构最优:中欧、中美、国内一线供给天然受限,公司占比最高;2019年北京二机场有望启用,首都机场竞争格局优化。

3、油价、汇兑敏感性较低。

东方航空:

1、票价放开管制逐步兑现,上行空间逐渐打开;新航季供给收紧落定,供需差将带来行业客座率、票价大幅提升。

2、因2017年上海机场时刻收紧,昆明、西安需求受压,2018年国内需求有望低基数上改善;首届中国国际进口博览会在沪举行,有望推高11月生产数据表现。

3、中美航线一二区配额发放完毕、韩国需求2017年下降明显基数较低,今年中日、中韩线恢复较好。

深圳国际:

1、收费公路利润增速稳健,深圳航空持续提供稳定现金流。

2、城市综合物流港布局全国,2017年扭亏为盈。

3、前海土地增值,梅林关和前海房地产开发项目值得期待。

嘉里物流:

1、亚洲首屈一指的第三方物流服务供应商,为跨国企业及国际品牌提供端对端的供应链解决方案,满足其由采购、生产以至环球销售的需要。

2、网络遍及中国、香港、台湾、东南亚及“一带一路”沿线国家,未来发展值得期待。

3、受益东南亚和香港市场的快速增长,公司发展有望步入上行通道。

事件提示

传化智联定向增发股解禁:2018年11月19日,232,288万股,占总股本的71.3%。

风险提示

经济低迷,国际贸易摩擦,国企改革低于预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。

报告发布时间:2018/11/18

报告发布人:沈晓峰等

团队介绍:

华泰交运沈晓峰团队全面覆盖A+H交运行业股票,提供客观、可靠、及时的研究服务!

沈晓峰:华泰证券研究所交运行业首席研究员。毕业于浙江大学、美国西雅图城市大学。先后就职于深圳航空、长江证券、中金公司,实业6年,证券行业8年。2010年新财富第三、2011年新财富第六。2014-2017《机构投资者》大中华区评选,个人获交运行业研究员2014年第二、2016年第一、2017年第二,2018年率领团队获得大中华区第二名,海外第三名。2015-2016《亚洲货币》A股、H股均获得交运行业最佳研究领域第一名。2018年率领团队获得交通运输仓储行业Wind金牌分析师第一名。

林珊:毕业于澳大利亚莫纳什大学。曾服务于美银美林亚太/中国交运行业研究团队、德勤事务所。

林霞颖:毕业于北京大学和新加坡国立大学。

陈宇:毕业于南开大学。曾服务于安永交易并购部。

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